1954年，世界上第一座核電站在蘇聯(lián)建成發(fā)電，電功率 5000kW。

2023年，全球運(yùn)行中的核電站有438個(gè)機(jī)組，裝機(jī)容量達(dá)394GW。

“裂變、低碳、高效”，核電積聚的勢能，正在全球形成一股新的能源力量。

本期《風(fēng)向》，重點(diǎn)聚焦核電行業(yè)，看中子撞擊下的鈾原子核，如何釋放投資機(jī)會(huì)？核電的產(chǎn)業(yè)核心競爭力又是什么？未來我國核電行業(yè)空間幾何？

立足三代推進(jìn)四代 核電實(shí)現(xiàn)中國引領(lǐng)

核能也稱原子能，是原子核結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)釋放出來的巨大能量，包括裂變能和聚變能兩種主要形式。

大家廣泛熟知的核電，主要通過核能裂變發(fā)電。核裂變過程中，中子撞擊重原子核，使其分裂成兩個(gè)或更多的原子核，同時(shí)釋放熱能，加熱水產(chǎn)生蒸汽，從而推動(dòng)汽輪機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)電，實(shí)現(xiàn)能量的轉(zhuǎn)換。

資料來源：國家能源局官網(wǎng)

目前我國核電裝機(jī)位列世界第三。全球運(yùn)行核電裝機(jī)前三分別是美國、法國和中國，我國占比約14%。據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)表示，內(nèi)地現(xiàn)有在建、在運(yùn)機(jī)組規(guī)模已位列全球第二?！吨袊四馨l(fā)展報(bào)告（2023）》藍(lán)皮書顯示，預(yù)計(jì)2030年前我國在運(yùn)核電裝機(jī)有望世界第一。

世界范圍內(nèi)運(yùn)行核電裝機(jī)分布

資料來源：中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)，IAEA PRIS

世界核電技術(shù)發(fā)展可劃分為四代。全球目前已經(jīng)進(jìn)入第三代核電批量化建設(shè)階段，2022年全球開工的核電機(jī)組全部為第三代核電機(jī)組。同時(shí)，全球也在積極推進(jìn)研發(fā)四代核電技術(shù)。

來源：國家能源局，中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)，中國核電官網(wǎng)，華福證券研究所

我國核電技術(shù)已完成從二代技術(shù)為主到自主掌握三代技術(shù)，并向四代技術(shù)進(jìn)發(fā)的跨越。我國的四代核電技術(shù)研發(fā)處于世界前列。2021年12月20日，我國自主設(shè)計(jì)、建造、調(diào)試和運(yùn)營的首個(gè)第四代核電站高溫氣冷堆示范項(xiàng)目工程——石島灣核電廠工程并網(wǎng)發(fā)電，標(biāo)志著我國實(shí)現(xiàn)了第四代高溫氣冷堆核電技術(shù)的“中國引領(lǐng)”。

“雙碳”政策下首選的清潔能源之一

21世紀(jì)以來，世界各國對(duì)環(huán)境問題倍加關(guān)注，作為唯一可大規(guī)模替代化石燃料的清潔能源，核電是當(dāng)下解決能源安全的重要選項(xiàng)之一。

雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)下，電力系統(tǒng)清潔轉(zhuǎn)型發(fā)展。我國火電裝機(jī)占比逐步下降，風(fēng)光核占比逐步提升。22年火電裝機(jī)占比降至52%，風(fēng)光核占比增至32%。

火電裝機(jī)占比下降、風(fēng)光能占比上升

資料來源：《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》、華福證券研究所

針對(duì)新型電力系統(tǒng)安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大特征，核電有望成為基荷電源的最佳選擇。

高利用效率，穩(wěn)定性突出：核電是高效穩(wěn)定的電源，受制于煤炭、天然氣等燃料價(jià)格的波動(dòng)，火電企業(yè)盈利存在周期性影響，水電、風(fēng)電、光伏受季節(jié)、氣候變化的影響較大，具有間歇性和波動(dòng)性。

而核電不受燃料、季節(jié)、氣候等因素影響，能以額定功率長期穩(wěn)定運(yùn)行，提供連續(xù)可靠的電力供應(yīng)。

碳排放低，足夠清潔：核能發(fā)電是利用原子能的核裂變獲取熱能，無需燃燒，度電碳排放量與風(fēng)電光伏同一水平，并且不會(huì)產(chǎn)生二氧化硫、氮氧化物等有害氣體。

發(fā)電方式碳排放量對(duì)比

資料來源：碳排放交易網(wǎng)、國家能源局

發(fā)電成本低且可控：核電機(jī)組穩(wěn)定，設(shè)計(jì)壽命普遍長于折舊年限，能源轉(zhuǎn)換高效，燃料成本可控。梳理主要電力公司 2020-2022 上網(wǎng)度電成本，核電上網(wǎng)度電成本約 0.2 元/度，成本較低且比較平穩(wěn)。

嘉實(shí)資源精選基金經(jīng)理蘇文杰認(rèn)為，碳達(dá)峰、碳中和是久期更長的供給側(cè)，雙碳政策的出發(fā)點(diǎn)是促使中國工業(yè)向中高端發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，對(duì)于擁有技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢的新能源類周期龍頭企業(yè)更加受益。

長產(chǎn)業(yè)鏈帶來千億級(jí)投資機(jī)會(huì)

值得一提的是，核電產(chǎn)業(yè)鏈長，上中下游均存在投資機(jī)會(huì)。核電站上游為核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)、核電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)等，下游主要通過電網(wǎng)公司向終端用戶售電。

而核電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度也在持續(xù)上行，核電市場空間較大。市場測算，預(yù)計(jì)十四五有望每年6至8臺(tái)甚至10臺(tái)核電機(jī)組的核準(zhǔn)開工節(jié)奏。假設(shè)1臺(tái)三代核電機(jī)組工程建成價(jià)200億元左右，十四五年均6-10臺(tái)的核準(zhǔn)開工節(jié)奏對(duì)應(yīng)1200-2000億元的市場規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年核電超額收益獲取能力明顯。全年來看，基本均走出相對(duì)指數(shù)的超額收益。

2023年至今核電累計(jì)收益與超額收益獲取情況

資料來源：Wind，華創(chuàng)證券

從估值層面上，核電遠(yuǎn)期邏輯可對(duì)標(biāo)水電，估值中樞有望重塑。從各板塊PB與ROE的相對(duì)比較來看，核電與水電商業(yè)模式相似，經(jīng)營期大于折舊期，電站后期均具有較強(qiáng)的現(xiàn)金流屬性，同時(shí)核電ROE不輸水電，但PB顯著低于水電。

各板塊PB與ROE對(duì)比

資料來源：Wind，華創(chuàng)證券，數(shù)據(jù)截至12月1日

嘉實(shí)創(chuàng)新動(dòng)力基金經(jīng)理?xiàng)顨g表示，特別是像核電這樣的新能源領(lǐng)域投資，更需關(guān)注這些維度：產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢是否明確，企業(yè)的核心競爭力是否突出，企業(yè)所處的競爭環(huán)節(jié)夠不夠好，未來的盈利空間能不能匡算清楚，同時(shí)估值不能太貴。通過這些判斷，來尋找市場中優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。

今年宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，在不確定性紛擾的經(jīng)濟(jì)背景下，核電作為穩(wěn)健資產(chǎn)的代表在全年表現(xiàn)十分優(yōu)異。除了風(fēng)格的擾動(dòng)之外，核電自身基本面也迎來了實(shí)質(zhì)性改善。展望后續(xù)，核電的投資價(jià)值或?qū)殡S著時(shí)間的推演進(jìn)一步加大。

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*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。