近期市場持續(xù)震蕩，關(guān)于當(dāng)下是否值得買入的討論又逐漸升溫。復(fù)盤A股歷史上的數(shù)次底部，我們不妨看看過去的那些底部時刻都發(fā)生了什么？

A股的四次歷史“底部”

將時間線拉回至2008年，我們可以從上證綜指的走勢圖上，清晰的看出四次“底部”。

第一次是2007年10月16日-2008年10月28日，上證綜指從破紀(jì)錄的6124點(diǎn)來到了1664點(diǎn)。在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)面前，A股創(chuàng)下70%的回撤。

在2008年的這一輪熊市中，各行業(yè)、各風(fēng)格板塊悉數(shù)下跌，個股層面上漲的公司寥寥無幾。在當(dāng)年經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺后，提升了市場對未來經(jīng)濟(jì)的信心，隨著基建政策的大范圍落地，09年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，上證指數(shù)也在10個月內(nèi)，從1664點(diǎn)回到了當(dāng)年的3400點(diǎn)。

第二次是2011年4月18日-2012年12月4日，上證綜指從3067點(diǎn)下跌至1949點(diǎn)。這一段時間的顯著特征是，經(jīng)濟(jì)刺激政策退潮，歐洲爆發(fā)歐債危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受影響增速下降。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策的不斷落地，市場在兩個月的時間內(nèi)重新收復(fù)2400點(diǎn)。

第三次是2015年6月12日-2015年8月26日，2015年6月“杠桿?！毙娼Y(jié)束，開啟了一輪快速調(diào)整。2015年8月，養(yǎng)老金入市政策落地、央行“雙降”等救市政策密集出臺，標(biāo)志著政策底確立。2016年1月，“熔斷”行情加速市場探明底部。隨后“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”亮相，市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場自2016年2月逐漸走出低谷。

第四次是2018年1月29日-2019年1月4日，上證綜指從3587點(diǎn)下跌至2440點(diǎn)。這一過程主要受國內(nèi)金融去杠桿和中美貿(mào)易摩擦的影響，積極因素發(fā)生在2018年底和2019年初，隨著民營企業(yè)家座談會的召開和中美貿(mào)易摩擦的緩和，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，疊加人民銀行再度降準(zhǔn)，市場底和經(jīng)濟(jì)底同步探明，隨后市場逐漸開啟了一輪結(jié)構(gòu)性行情。

政策底-市場底-盈利底

復(fù)盤四次歷史底部，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)有利好政策以“組合拳”的方式密集出臺的時候，通常意味著市場來到了“政策底”。例如，貨幣政策方面，在第一次底部過程中，2008年9月至12月，央行連續(xù)四次降準(zhǔn)五次降息；第二次底部過程中，2012年5月至7月，央行實(shí)行一次降準(zhǔn)兩次降息；后續(xù)2015年6月，2018年6月至10月，央行均實(shí)施了定向降準(zhǔn)。

與此同時，財政政策和資本市場政策也持續(xù)發(fā)力，比如2015年的七部委救市等等，以全面的政策提振市場對經(jīng)濟(jì)基本面和股市的信心。

華西證券研報認(rèn)為，A股筑底一般呈現(xiàn)出“政策底—市場底—盈利底”的時間規(guī)律?！罢叩住蓖ǔｎI(lǐng)先于“市場底”1.5-3個月：2008-2009年“政策底—市場底—盈利底”分別出現(xiàn)在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“政策底—市場底—盈利底”分別出現(xiàn)在2015年7月、8月和2016年6月?！笆袌龅住辈灰欢I(lǐng)先于“盈利底”：2012年盈利底早于市場底3個月；2018年盈利底與市場底同步。

不過，雖然“政策底”確認(rèn)后市場往往出現(xiàn)反彈，但復(fù)盤四次底部的過往走勢可以發(fā)現(xiàn)，反彈的過程并非一蹴而就，而是會出現(xiàn)反復(fù)的震蕩，甚至出現(xiàn)進(jìn)一步的下跌。而隨著前期利好政策的逐步落地，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯改善，企業(yè)盈利改善預(yù)期強(qiáng)化，市場也隨之進(jìn)入快速反彈的階段。

當(dāng)下市場處在什么位置？

光大證券研報認(rèn)為，從基本面的角度來看，2024年的基本面大概率會有所好轉(zhuǎn)，并且從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基本面下行的壓力正在逐步緩解。從歷史上A股市場低位運(yùn)行的極端情況來看，上證指數(shù)在低位運(yùn)行通常伴隨著基本面偏弱和部分風(fēng)險因素，而當(dāng)前基本面的下行壓力并不會顯著高于近幾年，并且當(dāng)前市場面臨的風(fēng)險因素如短期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品平倉帶來的流動性壓力等因素，有望隨著政策的支持而逐步緩解。

從估值的角度來看，當(dāng)下的A股的確處于一個相對歷史低位，A股主要寬基指數(shù)歷史分位均處于30%以下的“低估”區(qū)域。

數(shù)據(jù)來源：iFind，截至2024.01.26（數(shù)據(jù)僅供參考，實(shí)際投資時還需要結(jié)合其他因素進(jìn)行綜合分析。歷史分位表示當(dāng)前PE倍數(shù)在過去歷史數(shù)據(jù)中所處的位置，數(shù)值越低表示當(dāng)前估值相對較為便宜，數(shù)值越高表示當(dāng)前估值相對較為昂貴。但需要注意的是，歷史分位并不能完全預(yù)測未來的走勢，投資需謹(jǐn)慎。）

嘉實(shí)基金副總經(jīng)理姚志鵬認(rèn)為，市場自去年4月底第一次觸及到熊市底部區(qū)域估值后已經(jīng)徘徊了將近兩年，市場的信心在兩年多的下跌中已經(jīng)降低到一個足夠低的位置了。當(dāng)前市場對于未來的信心處于極度悲觀之中，當(dāng)市場的預(yù)期足夠悲觀的時候，未來超越預(yù)期就成為大概率事件，否極泰來很有可能成為2024年的重要標(biāo)志。

我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險，隨著情緒宣泄走向尾聲，新的產(chǎn)業(yè)周期將逐步拉開序幕，特別是隨著四季度海外資金成本預(yù)期逐步見頂，我們認(rèn)為再悲觀的情緒也有宣泄完畢的時候，最終新周期的啟動會啟動中國領(lǐng)先資產(chǎn)的重估。

風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。