8月12日，2021秋季投資策略峰會(huì)在線舉行，峰會(huì)主題為“寧組合VS茅指數(shù) 激辯下一個(gè)投資風(fēng)口”。嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬參加了圓桌討論。

姚志鵬長(zhǎng)期新能源等成長(zhǎng)板塊，被認(rèn)為是“寧組合”的領(lǐng)跑者。他認(rèn)為，“寧組合”所包含的行業(yè)，就是中國(guó)發(fā)展到這個(gè)階段，在追趕全球最高的要素生產(chǎn)率的過(guò)程中，要解決哪些行業(yè)的發(fā)展問(wèn)題，包括新能源與未來(lái)的人工智能等。

他還認(rèn)為，由于成長(zhǎng)屬性，“寧組合”的波動(dòng)性相對(duì)較高，不過(guò)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要通過(guò)基本面研究，去分析產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，利用景氣的力量去熨平波動(dòng)。

估值“寧組合”：需去偽存真

今年以來(lái)，“寧組合”大漲，成為市場(chǎng)最強(qiáng)風(fēng)口，大量資金進(jìn)入，市場(chǎng)上不少人擔(dān)心“寧組合”是否已經(jīng)過(guò)熱，估值需要長(zhǎng)時(shí)間消化。姚志鵬對(duì)此表示，大家關(guān)注估值高，很大程度上是一些不應(yīng)該被列為“寧組合”的股票的估值高。

“如果從行業(yè)出發(fā)，不可避免地會(huì)把行業(yè)里面的二三線企業(yè)，包括長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力堪憂的企業(yè)納進(jìn)來(lái)?！币χ均i說(shuō)，如果把目光放在里面最優(yōu)秀的公司上，那估值上是可以解釋的。

他進(jìn)一步解釋，“茅指數(shù)”形成的關(guān)鍵時(shí)期是2016年、2017年，當(dāng)時(shí)背后的背景就是供給側(cè)改革，利潤(rùn)向頭部企業(yè)集中。而“寧組合”就是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待升級(jí)的行業(yè)，要么是“國(guó)家名片”級(jí)別的行業(yè)，在全球都是頂尖的，要么就是必須發(fā)展起來(lái)不讓別人在“卡脖子”的行業(yè)。在這兩個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)有很多產(chǎn)業(yè)里面有很多資產(chǎn)并不貴，而且是時(shí)代的趨勢(shì)，這里不僅僅是芯片和新能源。

“這些行業(yè)從來(lái)就是能用增長(zhǎng)迅速消化掉估值，每年會(huì)是百分之幾百的增長(zhǎng)，100%、50%的增長(zhǎng)，迅速地把80倍的市盈率降到20、30倍。這些行業(yè)只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是對(duì)的，公司是對(duì)的，就不用太擔(dān)心回報(bào)率的問(wèn)題，只不過(guò)里面要去偽存真?！?/p>

定義“寧組合”：補(bǔ)足短板，長(zhǎng)板更長(zhǎng)

姚志鵬認(rèn)為，“寧組合”更多強(qiáng)調(diào)的是擔(dān)起國(guó)家在這個(gè)發(fā)展階段的使命感的行業(yè)。醫(yī)美屬于新經(jīng)濟(jì)龍頭，但不屬于寧組合。

那么“寧組合”究竟有哪些行業(yè)？

“寧組合”目前包括了不少被“卡脖子”的行業(yè)，但姚志鵬認(rèn)為，“卡脖子”的環(huán)節(jié)一旦解決之后，如果這個(gè)行業(yè)屬性變成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)了，它就不再應(yīng)該是“寧組合”重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，它跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里面的“茅指數(shù)”的一些行業(yè)就沒(méi)有太大區(qū)別。

此外，“寧組合”還包括新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)國(guó)家發(fā)展最重要的一些行業(yè)中，核心就是中國(guó)發(fā)展到這個(gè)階段，在追趕全球最高的要素生產(chǎn)率的過(guò)程中，要解決哪些行業(yè)的發(fā)展問(wèn)題?，F(xiàn)在關(guān)注的是新能源、新能源汽車，但是后面如果人工智能競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化的階段，人工智能行業(yè)肯定是“寧組合”不可錯(cuò)過(guò)的行業(yè)。

姚志鵬說(shuō)，這些行業(yè)的特點(diǎn)就是要讓中國(guó)的“長(zhǎng)板更長(zhǎng)”，比如新能源與新能源汽車，同時(shí)也要“補(bǔ)足短板”，把“短板”的問(wèn)題解決掉，這些行業(yè)是這個(gè)時(shí)代的特征，未來(lái)一定在“寧組合”里。

“寧組合”和“茅指數(shù)”堪稱當(dāng)下資本市場(chǎng)的兩大家族，投資者應(yīng)該如何去做選擇？姚志鵬認(rèn)為，這跟市場(chǎng)是增量市場(chǎng)還是存量市場(chǎng)有很大的關(guān)系。

如果是增量市場(chǎng)，舊經(jīng)濟(jì)本身的基本面仍然是向上的，估值合理的情況下，它仍然會(huì)跟著每年企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，有一定幅度的上漲。

如果是存量市場(chǎng)，“茅指數(shù)”如果不在估值很便宜的時(shí)候，就會(huì)存在“翹翹板效應(yīng)”。存量市場(chǎng)中市場(chǎng)資金會(huì)匯聚到性價(jià)比最高的資產(chǎn)上，當(dāng)市場(chǎng)資金向一個(gè)方向匯集的時(shí)候，另一方向會(huì)出現(xiàn)指數(shù)的下跌，或者是相對(duì)收益上比較占劣勢(shì)。

“2016年到2020年是頭部效應(yīng)集中的過(guò)程，行業(yè)龍頭表現(xiàn)優(yōu)異?！币χ均i說(shuō)，現(xiàn)在頭部效應(yīng)的尾聲已經(jīng)基本完成，未來(lái)中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度又會(huì)相對(duì)下降，而“寧組合”代表的是新興產(chǎn)業(yè)，可能是50%、100%的增長(zhǎng)，自然又把資金吸引到這里來(lái)。好的企業(yè)一定是這個(gè)時(shí)代最好的資產(chǎn)，會(huì)有很明顯的時(shí)代特征。

投資“寧組合”：用景氣的力量熨平周期

“寧組合”的行業(yè)企業(yè)都是處于高速企業(yè)，收益率相對(duì)較高，但與此同時(shí)，波動(dòng)性大。姚志鵬認(rèn)為，收益率和波動(dòng)性有一定關(guān)系，如果說(shuō)一個(gè)資產(chǎn)收益率非常高，即使找到極致的性價(jià)比，基本上波動(dòng)率也是很高。

一重波動(dòng)性是行業(yè)在高增長(zhǎng)階段的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸突久娴牟▌?dòng)，另外一方面是投資者對(duì)新產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知有波動(dòng)，可能沒(méi)有理解行業(yè)行業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略級(jí)別的機(jī)會(huì)，進(jìn)而進(jìn)行短期的操作行為。

“但是我們能做什么？就是通過(guò)基本面研究，去分析產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)向上的階段，在風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的階段去投資，利用景氣的力量去熨平波動(dòng)?！币χ均i說(shuō)， “寧組合”更多是看長(zhǎng)周期或中周期景氣向上，跟一個(gè)兩三年的景氣共振的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)候投資，聽到的大部分都是好消息，即使有波動(dòng)，也更多是市場(chǎng)交易行為的波動(dòng)。

對(duì)個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，姚志鵬建議做組合投資，組合投資必然還是熨平波動(dòng)?！氨热纭畬幗M合’，這里面有些公司像新能源、光伏，在過(guò)去2012年到2020年，已經(jīng)漲了100倍了，未來(lái)這里面肯定還會(huì)有漲100倍的?！眰€(gè)股下跌幅度大會(huì)很痛苦，但是組合會(huì)跌少很多。

很多投資者在投資時(shí)，會(huì)過(guò)度關(guān)心行業(yè)企業(yè)此前的漲幅，姚志鵬說(shuō)成長(zhǎng)股從來(lái)都不看靜態(tài)估值，“嘉實(shí)內(nèi)部有一個(gè)成長(zhǎng)信條，現(xiàn)在一個(gè)公司可以是虧損或者微利，或者PE很高，但是你能不能把這個(gè)公司五年內(nèi)的市盈率算到5倍之內(nèi)，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，估值會(huì)收縮。”

嘉實(shí)幾年前曾關(guān)注兩個(gè)太陽(yáng)能的龍頭公司，當(dāng)時(shí)的市盈率看來(lái)有60倍到80倍，但經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，以去年的盈利預(yù)測(cè)去比當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，算下來(lái)就都在1倍市盈率之內(nèi)。

“買60倍、80倍市盈率的股票，實(shí)際你看到幾年后盈利預(yù)測(cè)可能是0.3倍到1倍市盈率?！币χ均i說(shuō)，這就是幾十倍漲幅的來(lái)源。要拒絕短期的β，注重α，因?yàn)樾袠I(yè)中期空間既然被大家認(rèn)可，α一定會(huì)帶你走向彼岸。短期看可能很貴，對(duì)于真正α的公司，這一切都是剛剛啟動(dòng)。

對(duì)于提高投資的勝率，姚志鵬建議，第一要選擇正確的方向，天花板足夠高的行業(yè)才可以給投資者創(chuàng)造更加卓越的回報(bào)； 第二我們可以市場(chǎng)對(duì)抗，但不要和景氣對(duì)抗，因?yàn)槲磥?lái)是不確定的，基本面的趨勢(shì)是不可對(duì)抗的；第三要永遠(yuǎn)相信中國(guó)的企業(yè)家精神，但是也永遠(yuǎn)不要過(guò)高估計(jì)自己對(duì)企業(yè)家的判斷能力。

“要相信中國(guó)中國(guó)企業(yè)家創(chuàng)造出奇跡的能力，要通過(guò)時(shí)間去耐心跟蹤這些公司，去學(xué)習(xí)、比較，而不要居高臨下說(shuō)去評(píng)估他?！币χ均i說(shuō)，當(dāng)你花足夠多的時(shí)間跟精力去評(píng)估他們的時(shí)候，一定里面一些誠(chéng)實(shí)的，有抱負(fù)的老板、企業(yè)家，最終會(huì)給你帶來(lái)驚人的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。